▽ 九州证券全球首席经济学家  邓海清▽

本周，全球大部分市场呈现债市利率上行，全球股市震荡为主。全球债市本周总体表现较差，日本10年期国债收益率本周继续维持非负水平，报0.029%，较上周下行1bp；美国10年期国债收益率上行4bp，中国10年期国债收益率大幅上行13.28bp。股市方面，全球股市以震荡为主：美国道琼斯工业指数上涨0.10%，伦敦金融时报100指数下跌1.6%，日经225指数上涨0.2%。受到流动性等因素拖累，本周上证综指下行1.61%。汇率及大宗商品方面，本周美元指数见顶回落，下行0.79%至100.69，而人民币因此相应升值0.48%至6.8818人民币/美元。大宗商品涨跌不一，WTI原油期货、螺纹钢期货分别上涨10.86%、2.86%，国内铁矿石、焦煤分别下跌2.60%、18.82%， COMEX黄金期货下跌0.05%。

从全球市场来看，本周市场表现不佳，全球债市下跌、股市震荡、期货震荡为主。主要原因有：

从全球基本面看：

本周公布的全球Markit制造业PMI数据表现良好。从数据上看，美国、欧元区、中国等国家和地区的多数表现超预期，英国、日本PMI虽略弱于预期，但制造业扩张步伐依然高于长期趋势。本周公布的美国非农数据表现符合预期，失业率创下危机以来的新低水平。从基本面上看，全球经济形式趋好，美联储加息已无悬念。基本面走强预期带动前几周全球股市的超常表现，本周无超预期变量，市场陷入震荡行情。

从全球市场看：

本周美元经过前期大幅上涨之后开始进入到震荡阶段，对黄金和原油价格形成了一定的支撑。本周OPEC八年来首次达成减产协议。原油减产依然是带动原油价格大幅上行的最重要因素，后续减产协议能否切实落实仍然存疑。

从我国基本面看：

我国基本面因素向好。11月受到环境治理的压力，河北大量钢铁厂停产，同时房地产销量继续向下。但出乎意料的是，11月份官方制造业、非制造业PMI双双上升，生产指数和新订单指数均创今年高点，新出口订单指数和进口指数也处于年内高点，非制造业方面服务业需求继续向好。叠加目前快速上行的PPI对通胀造成的压力，经济和通胀均利空我国债市。

从我国市场看：

本周央行在公开市场投放量增大，市场资金紧张状况大幅缓解。但市场情绪则大幅恶化，对中长期资金面市场抱有恐慌态度。目前与银行中长期资金状况关系最为密切的3、6个月SHIBOR利率维持持续大幅上行，也是带来本周我国债市大幅调整的重要因素。

从本周来看，股市、大宗走平，债市收益率大幅上行。本周，央行参事盛松成在财新峰会上表示，“实际的市场利率最近几个月是上行的。未来在适当的时候，如果情况可以、形势需要，我们也可以考虑加息”。央行三季度以来收紧货币市场已经成为不争的事实，加息言论发酵可能给债市带来更大压力。展望后市，我们认为:

10年期国债破3%，债市仍处黑暗时代。

从资金利率来看，本周的资金利率有所下行，说明资金面有所宽松，但目前中长期因素仍然对债市形成制约，一方面相对而言，增长L型拐点已过，经济数据不断向好；另一方面通胀持续加速上行，均对债市形成利空。同时，中长期资金短缺仍然是银行面临的重大问题，“资产短缺”到“负债短缺”的再平衡过程仍未结束，难言债市走出“黑暗时代”，投资者仍应当控制久期和杠杆风险。

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股市短期存在不确定性，看好长期“健康牛”。

股市短期的焦点可能是证监会主席刘士余对保险的发言，而保险举牌正是前期股市上涨的重要推手之一，这可能会给股市带来短期的不确定性。中长期来看，中国经济仍然在继续回暖，企业盈利未来仍将继续改善，我们长期看好股市“健康牛”。

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美国11月季调后非农就业人口超预期，新增17.8万，预期17.5万，前值由16.1万修正为14.2万；失业率降至4.6%，为2007年8月以来最低，预期和前值为4.9%。分项数据显示，美国11月私营部门就业人口增15.6万，预期增17万，前值由增14.2万修正为增13.5万；制造业就业人口降0.4万，预期降0.2万，前值由降0.9万修正为降0.5万。此外，美国11月平均每小时工资环比降0.1%，预期增0.2%，前值僧0.4%；同比增2.5%，预期增2.8%，前值增2.8%；平均每周工时34.4小时，预期34.4小时，前值34.4小时。美国11月劳动力参与率62.7%，前值62.8%。美国劳工部表示，11月新增就业人数主要出现在专业化、商业服务及医疗领域；过去三个月，平均新增非农就业人数为17.6万。就业数据反映了美国经济信心上升，且此前公布的一系列经济数据包括通胀、制造业、楼市和消费支出均表现良好，几乎可以确定美联储将在12月加息。

周四（12月1日）公布的数据显示，美国11月Markit制造业PMI终值54.1，预期53.9，前值53.4。制造业PMI好于预期表明美国制造业商业环境改善；制造业新订单指数及生产指数均大幅好于预期，主要是受到国内消费者对商品需求大增提振；企业当前正在重建库存，暗示库存对制造业的拖累正在缓解；美元走强拖累出口，另一方面降低了进口成本。

市场表现：标普纳指结束连涨三周态势。道琼斯工业平均指数报19170.42点，本周累涨0.1%。标普500指数报2191.95点，本周累跌1.0%。纳斯达克综合指数报5255.65点，本周累跌2.65%。

意大利公投结果12月5日10:00出炉。12月4日意大利修宪公投如火如荼的进行中，这是继英国脱欧公投、美国大选后又一起搅动金融市场的重大风险事件。若公投失败，欧洲政治格局或将改写。若公投结果为“支持宪改”，意大利现任总理伦齐将继续执政至2018年，在朝党派（执政党及执政联盟）权力将得到强化，有利于意大利政治经济稳定、银行业坏账处理、合并重组继续进行、改革推进；若公投结果为“反对宪改”，伦齐将辞职并有可能被迫提前大选：主要政党需要就组建新内阁展开谈判。若它们最终未能就组阁达成一致，意大利将被迫提前大选，意大利银行业担心是否可以进行资本重组。

周四（12月1日）公布的数据显示，欧元区11月Markit制造业PMI终值为53.7，符合预期并持平前值。欧元区Markit制造业PMI表现创下几乎三年以来最好表现；数据走好的原因是欧元走弱加上需求增强，打消了制造商对政治局势的担忧。

韩国总统朴槿惠11月29日对国民发表电视讲话表示，对亲信干政丑闻表示歉意，但歉意并不能解决公众的愤怒；没有在项目中追求个人利益；将会让国会来决定她的任期，依照法律和国会设定的权力过渡计划辞职。

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（一）增长：

发电耗煤有所回落。发电耗煤方面，本周日均耗煤量58.3万吨，日均耗煤较上周下降0.84%。本周高炉开工率高位回落，下降0.90%至75.83%。

11月大中城市商品房成交量增速下滑。11月28日至12月2日，30个大中城市商品房成交面积同比减少31.90%，增速较上周同比增长率-41.42%回升9.52个百分点，较10月同比增长率-0.49%大幅下降。其中一二三线分别为-23.35%、-42.92%、-8.53%（10月一二三线分别为-4.83%、-8.60%、24.33%）。商品房销售同比降幅有所缩小。

11月乘用车销量同比增速较十月有所上升。11月第4周乘联会狭义乘用车厂家销量同比增速大跌至2%，前4周销量同比增速16%，较10月增速18%小幅回落。截止至12月2日公布的半钢胎开工率73.71%，较上周下行0.1BP。

本周航运指数上行。BDI指数本周上升1.44%至1,198点。CDFI综合指数较上周下降4.19%至725.61。

（二）国内物价：原油上涨、猪肉价格下跌

猪肉、鸡蛋价格下降。截止至12月2日，农产品价格批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数分别为202.82、204.23，较上周变动幅度分别为-0.61%、-0.79%。从主要农产品来看，36个城市平均猪肉零售价为17.08公斤，较上周下跌0.23%；鸡蛋价格为4.45元/斤，较上周下降0.67%；蔬菜批发价格指数为231.11，下跌1.29%。

煤炭价格有所下降，其余工业品价格均小幅上涨。受OPEC 2008年以来首份减产协议影响，本周WTI原油期货报51.68美元/桶，创2015年7月以来收盘新高，本周累涨12.20%，创2009年1月2日当周以来最大单周涨幅。布伦特原油期货报54.46美元/桶，创2015年7月以来收盘新高，本周累涨15.28%，创2009年1月2日当周以来最大单周涨幅。其他工业原料方面：基建地产产业链方面，本周全国水泥价格指数为102.3，本周全国水泥价格指数环比上升0.37%。煤炭行业，本周环渤海动力煤价格为599.00元/吨，下跌0.33%。黑色金属产业链方面，本周铁矿石价格271.51，上涨0.68%。Myspic综合钢铁价指数上周上涨4.59%，报124.03。螺纹钢价格上涨4.76%。

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（一）资金面：本周净投放700亿元

本周（11月28日-12月2日），央行通过公开市场操作净投放700亿元，上周净投放流动性400亿元。本周具体地，7天逆回购5900亿元，逆回购到期4900元，净投放1000亿元；14天逆回购3200亿元，逆回购到期3700亿元，净回笼500亿元；28天逆回购1000元，逆回购到期800亿元，净投放200亿元。下周将有5900亿元7天逆回购到期，3350亿元14天逆回购到期，100亿元28天逆回购到期，115亿元MLF到期，下周合计净回笼9450亿元。

截至12月2日，银行间隔夜质押回购利率收于2.3261%，较上周下行1.88BP；7天质押式回购收于2.7347%，较上周下行14.43BP；14天质押式回购收于3.1732%，较上周下行12.49BP；1个月质押式回购收于3.0497%，较上周下行6.97BP。本周资金面十分紧张，周四开始隔夜资金供需失衡情况有所缓和，前两日一度陷于恐慌的市场情绪亦逐步消退，回购利率全线回落；机构为减轻融资压力，推动7天以上资金需求增多。但考虑到未来跨年末流动性安排等因素，市场谨慎情绪依旧无法消除。

（二）一级市场：下周计划发行900亿元利率债

本周（11月28日-12月2日），利率债总计发行13只，共计661.2亿元，较上周减少149.9亿元，净融资额548.7亿元，较上周减少153.8亿元。下周共发行13支债，计划发行规模900亿元。

（三）二级市场：10年期国债样本券破3%

截止至12月2日，国债方面，1年期国债较上周上行12.15BP，收2.3509%，10年期国债上行12.45BP至2.9895%。关键期限的政策性金融债方面全线上行，上行幅度最大的是1年非国开债，上行36.67BP，上行幅度最小的是10年期国开债，上行14.38BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为153.51BP、123.17BP，1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为173.51BP、142.17BP，其中1年期AA+、AA高于四分之一分位数并低于中位数，3年期AA、AA+低于历史四分之一分位数。