▽ 九州证券全球首席经济学家  邓海清▽

本周观点

春节期间（1月27日-2月3日），全球市场方面，本周全球股市多数下行，其中，美国道琼斯工业指数下跌0.11%，上证综指下行0.6%，伦敦金融时报100指数上涨0.05%，日经225指数下跌2.82%。全球债市涨跌不一，本周美国10年期国债收益率不变，中国10年期国债收益率上行7.49bp。汇率及大宗商品方面，本周美元指数下行0.84%，人民币汇率本周升值0.06%至6.874人民币/美元。全球大宗商品本周涨跌不一，国内黑色系大跌：铁矿石、焦煤、螺纹钢分别下跌3.17% 、3.17% 、4.94%，受欧佩克遵守减产协议提振，WTI原油期货本周累涨1.24%，COMEX黄金期货上涨2.49%。

1月份，中国市场来看，债市表现不佳，十年期国债利率上行33.5bp；股市小幅上涨，上证指数上行1.79%；大宗商品方面，国内黑色系全线上涨，铁矿石、焦煤、螺纹钢期货分别上行16.59%、4.02%、14.70%。汇率方面，人民币升值1.1%。

从全球市场来看，本周全球市场以震荡为主，但春节后黑色系、中国债市、股市、楼市均下跌，未如预期迎来“开门红”，国内央行加息周期开启、流动性拐点延续成为拨动本周市场琴弦的最主要因素。影响到春节期间及节后全球市场的主要因素有以下方面：

1

从全球基本面层面看，美国经济温和增长，就业增速保持稳健。

美国制造业、服务业均处于回升区间，12月工厂新增订单超过预期，1月Markit服务业PMI终值现为2015年11月以来最高，1月ISM非制造业指数虽小跌，但投入物价为2014年4月来最高。1月ADP就业人数远超预期、当周首次申请失业救济人数已连续99周位于30万人下方。全球经济在美国经济带动下，拐点已现，日本制造业PMI、欧洲消费者信心均创新高。

2

全球政策层面看，美国总统特朗普上台后政策频出，成为扰动大类资产配置的最关键要素。

特朗普上任后，在其“美国第一”的狭隘观念的主导下，推出了一系列单边主义和孤立主义政策，例如推出“限穆令”、退出TPP等，导致全球避险情绪抬高，全球尤其是发达国家股市下跌。

3

从我国基本面层面看，楼市表现不佳，制造业延续扩张态势。

受春节假日因素影响，制造业生产和市场需求增速有所放缓，但1月官方制造业PMI连续6个月在荣枯线上方，采购经理指数延续扩张态势，制造业向中高端转型见成效。由于春节假期后第一天，大多数市场无价无市、主要仓库及港口仓储攀升同时后期仍有入库计划，黑色系现货市场弱势，期货市场大跌。受春节影响，1月份楼市整体表现不佳，30大中城市成交面积同比减少，传闻合肥楼市暴跌显示楼市遭遇“开门黑”。

4

从我国政策层面来看，利率市场化后首个加息周期开启。

春节前后，央行分别上调MLF利率、公开市场逆回购和SLF利率，新华社则在《开年货币市场操作利率上调预示什么》一文中为未来的货币政策定调，预计货币政策将更中性、更审慎。中国自利率市场化后首次进入加息周期，引发较大的市场恐慌；

5

从我国市场情绪来看，投资者情绪谨慎。

投资者对于未来货币政策有偏紧预期，投资者情绪仍偏谨慎。

展望未来，我们维持股市“健康牛”、债市“黑暗时代”未结束的观点，但加息周期开启对市场仍有负面影响，特朗普疑云消退也需要时日。中长期看：

债市“黑暗时代2.0”

央行全面上调OMO利率，标志债市进入“黑暗时代2.0”。在央行货币政策再次出现拐点之前，或者可能导致央行转向的重大基本面因素变化之前（CPI、PPI远不及预期、房地产崩盘、经济重新下行等，但我们认为这些情况出现的可能性不大），应避免盲目抄底债券市场。

股市长期“健康牛”

全球制造业、就业情况有所好转，供给侧改革政策方向不变的背景下，工业品价格稳定，依旧看好受利于供给侧改革的工业企业盈利，支持股市“健康牛”。但短期内，节后大量资金到期、央行态度仍然偏紧，流动性风险仍可能继续困扰股市，对股市短期形成一定压力。

海外经济

美国方面： 美联储FOMC货币政策会议维持联邦基金利率在0.5%-0.75%不变，一如市场预期。美联储决议声明：就业增速保持稳健，失业率低位运行；通胀率预计中期之内回升至2%；重申货币政策将支持经济在一定程度上进一步走强；家庭开支继续温和增长；在经济温和增长之际，劳动力市场继续走强；维持资产负债表再投资政策不变；仍然预计美国经济保证FOMC只会循序渐进地加息。

目前美国劳动力市场已接近充分就业。美国1月ADP就业人数远超预期增至24.6万，前值15.3万。美劳动力市场表现正常，服务业收益环比增速有反弹，新增20万岗位。美国1月28日当周首次申请失业救济人数24.6万，前值25.9万，已连续99周位于30万人下方；美国去年四季度非农生产力初值升1.3%，前值升3.1%修正为3.5%。

市场表现：本周美国三大股指涨跌不一。道琼斯工业平均指数报20071.46点，本周累跌0.1%。标普500指数报2297.42点，本周累涨0.1%。纳斯达克综合指数报5666.77点，创收盘纪录新高，本周累涨0.1%。

欧洲方面：欧洲央行决定继续实行货币宽松政策。欧洲央行2月2日发表的经济政策报告称近期的通胀上升主要由能源价格上涨拉动，扣除这个因素，通胀率仍然未达理想值。一月份欧元区居民消费品价格增长1.8%，达四年来最高值，其中能源价格上涨了8.1%。欧盟认为理想的通胀率为2%。

英国央行公布利率决定及会议纪要决定将利率维持于0.25%不变，QE规模维持于4350亿英镑不变，但将2017年GDP增速预期上调了0.6%至2%。

欧元区1月消费者信心指数初值-4.9，为2015年4月以来最高，预期-4.8，前值-5.1。

亚洲方面：日本1月制造业PMI终值52.7，创近三年来新高，初值52.8；去年12月终值52.4。

国内宏观

增长：本周发电耗煤下降

春节期间，发电耗煤下降。发电耗煤方面，本周日均耗煤量47.4万吨，日均耗煤较上周下降28.95%。本周高炉开工率为74.72%，较上周有所上升，升幅为1.11%。

本周大中城市商品房成交量增速有所下降。本周30大中城市商品房成交面积同比为-70.73%，增速较上周同比增长率-24.69%下降46.04个百分点，较1月同比增长率-36.01%有所下降。其中一二三线分别为-87.07%、-67.5%、-31.34%（1月一二三线分别为-48.42%、-30.04%、-36.01%）。

1月车市厂商零售、批发销量走势企稳。16年1月的厂家零售走势逐步企稳，受购置税政策优惠退出的影响，1-2周的累计零售增速达9%，由于临近春节部分厂家逐步进入年末休假周期，第三周零售仅有6.8万，增速2%；1月上半月车市批发增速回稳，第一周的批发达到6.9万台每天、增速26%，第二周增速6.4万台每天，年初的存量释放较快，第三周的厂家批发仅有6.4万台/天，增速2%。

本周航运指数下降。BDI指数本周下降9.07%至752点。CDFI综合指数较上周下降5.01%至541.87。

国内物价：猪肉价格上涨

猪肉价格上涨、鸡蛋价格下降。截止至2月3日，36个城市平均猪肉零售价为17.68元/斤，较上周上涨2.49%；鸡蛋价格为4.18元/斤，较上周下降-0.24%。

原油、钢价有所上涨，铁矿石、水泥价格下跌。美国WTI 2月原油期货报53.83美元/桶，本周累计上涨2.69%。布伦特3月原油期货报56.56美元/桶，本周累计上涨1.93%。其他工业原料方面：基建地产产业链方面，本周全国水泥价格指数为101.39，本周全国水泥价格指数环比下降0.27%。煤炭行业，本周环渤海动力煤价格为590.00元/吨，较上周下降0.17%。黑色金属产业链方面，本周铁矿石价格284.54，下降0.77%。Myspic综合钢铁价指数上周上涨0.05%，报129.11。螺纹钢价格上涨0.38%，螺纹钢库存较上周上升24.19%。

债券市场数据盘点

资金面：本周净投放3040亿元

本周（1月23日-2月3日），央行通过公开市场操作净回笼745亿元，上周净投放3040亿元。本周具体地，7天逆回购200亿元，逆回购到期4400亿元，净回笼4200亿元；14天逆回购1350亿元，逆回购到期500亿元，净投放850亿元；28天逆回购1050亿元，逆回购到期900亿元，净投放150亿元；国库定存净回笼800亿元，MLF净投放2455亿元。下周将有200亿元7天逆回购到期，1250亿元14天逆回购到期，4800亿元28天逆回购到期，下周合计净回笼6250亿元。

截至2月3日，银行间隔夜质押回购利率收于2.1887%，较上周下行20.65BP；7天质押式回购收于2.7057%，较上周下行19.6BP；14天质押式回购收于2.8256%，较上周下行63.07BP；1个月质押式回购收于3.8622%，较上周上行9.7BP。年前一周资金面资金面前紧后松，资金价格普遍上涨。央行稳定资金面意图明显，本周连续逆回购大量投放，周三更是创下单日净投放纪录新高，并开展“临时流动性便利”的操作，春节后央行上调公开市场逆回购和SLF利率，释放中性偏紧信号明确，叠加节后逆回购及MLF到期量偏大，预计资金面易紧难松。

一级市场：下周计划发行656亿元利率债

本周（1月23日-2月3日），利率债总计发行3只，共计1095.1亿元，较上周增加358.3亿元，净融资额-555.1亿元，较上周减少1118.8亿元。下周共发行1支债，计划发行规模100亿元。

二级市场：预计资金面易紧难松

截止至2月3日，国债方面，1年期国债较上周上行0.17 BP，收2.6903%，10年期国债上行17.3BP至3.4076%。关键期限的政策性金融债方面多数下行，上行幅度最大的是10年期国开债，上行22.59BP，下行幅度最大的是1年期非国开债，下行9.09BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为141.74 BP、148.86BP，1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为161.74 BP 、168.86BP，1年期AA+、AA企业债，3年期AA+企业债信用利差介于四分之一到中位数之间, 3年期AA企业债低于四分之一分位数。